报告导读
   
2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元,同比下降1.30%,归母净利润11.76 亿元,同比增长2.41%。2018 年度利润分配预案:拟10 派40 元,共派送现金24.6 亿元(含税)。
   
投资要点
   
香精收入基本稳定,食品配料增长较快
   
2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元,同比下降1.30%,食用香精/日用香精/食品配料占比分别为92.56%/3.12%/3.18%。香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主,占香精业务90%以上,客户集中度高,前五大客户收入占比58.73%,主要为中国烟草总公司。2018 年全国卷烟产量2.34 万亿支,比上年同期微降0.4%,受下游卷烟市场影响,公司2018 年食用香精收入同比下降1.69%。伴随着公司未来产品结构优化及营销策略升级,预计未来香精业务将稳中有增。食品配料方面:食品配料业务同比去年增长26.74%,占收入比重3.18%,公司将对标雀巢、联合利华,业务呈现上升趋势,未来有望成为公司新的增长点。
   
利润小幅增长,高比例分红加大对投资者回报
   
2018 年公司实现归母净利润11.76 亿元,同比增长2.41%,经营活动净现金流/净利润为1.07。基于对公司未来发展前景的预期和信心,考虑公司目前经营稳健、 财务状况良好等情况,在保证公司正常经营和长远发展的前提下,董事会提出本次利润分配建议,加大对投资者的回报。截至2018 年底,公司货币资金余额61.17 亿元(扣除募集资金余额后,货币资金余额45 亿元左右),此次利润分配净利润分红率209.54%,按照华宝股份目前的股价,股息率高达10.56%。
   
国外龙头依靠并购成就霸主地位,国内加速行业整合
   
行业集中度趋于提升,国内市场加速整合。统计数据显示,国际市场CR10 高达76.33%,尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF 和德国德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右;而国内市场CR10 仅22%。一方面,以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise 为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大;另一方面,国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购,加速行业整合,未来行业集中度有望进一步提升。
   
盈利预测及估值
   
我们预计公司2018-2020 年公司营收为22.68、24.41、27.32 亿元,同比增长4.56%、7.65%、11.92%;归母净利润为12.34、12.97、13.69 亿元,同比增长4.97% 、5.07%、5.54%;EPS 为2.60、2.74、2.89 元/股,对应PE 分别为14.54、13.84、13.12 倍,给予“增持”评级。
   
风险提示
   
客户高度集中风险、食品业务发展不达预期